Zhipu и MiniMax показали ИИ-экономику без прикрас: убытки до 6 раз больше выручки

Два китайских ИИ-стартапа — Zhipu AI и MiniMax — стали первыми в мире публичными компаниями-разработчиками базовых моделей, выйдя на Гонконгскую биржу в январе 2026 года. Теперь оба отчитались за полный 2025 год — и цифры показывают, как выглядит экономика ИИ, когда компании больше не могут прятать убытки за закрытыми раундами. Zhipu нарастила выручку на 132% до $105 млн, но чистый убыток вырос на 60% — до $680 млн, то есть компания потеряла примерно $6,50 на каждый заработанный доллар. У MiniMax выручка выросла на 159% до $79 млн, скорректированный убыток составил $251 млн — чуть больше $3 на доллар выручки.

Главный пожиратель денег — не маркетинг и не операционные расходы, а исследования и разработка. Zhipu потратила на R&D 3,18 млрд юаней ($460 млн) за год — это в 4,4 раза больше всей выручки компании. Соотношение расходов на разработку к выручке у Zhipu составляет 8,4:1 — более чем в 5 раз хуже, чем у OpenAI, и в 8 раз хуже, чем у Anthropic. Основные статьи — аренда вычислительных мощностей для обучения моделей и расширение команды. У MiniMax структура расходов похожа, но компания уже сумела улучшить валовую маржу с 12% до 25% за счёт оптимизации инфраструктуры.

При этом обе компании осознанно шли на IPO не из позиции силы, а из необходимости. К середине 2025 года Zhipu сжигала около 300 млн юаней ($40 млн) в месяц при остатке кэша в 2,55 млрд юаней — это примерно 6–7 месяцев взлётной полосы. MiniMax тратила еще быстрее. Декабрьский срок подачи документов на IPO был продиктован не рыночной конъюнктурой, а тем, что деньги заканчивались. В итоге Zhipu привлекла $558 млн, MiniMax — около $600 млн, и обе купили себе время на продолжение гонки.

Дополнительное давление создает ценовая война внутри Китая. Валовая маржа Zhipu