OpenAI набрала обязательств на $1.4 трлн при выручке $20 млрд. Что может пойти не так?

Компания с годовой выручкой $20 млрд не может иметь инфраструктурные обязательства на $1.4 трлн — это простая арифметика, пишет в колонке для Forbes Паулу Карвау, старший научный сотрудник Гарварда. По его мнению, к концу 2026 года давление рынка заставит OpenAI сократить свои рекордные планы по строительству дата-центров.

Масштаб ставок действительно беспрецедентный. Сэм Альтман заявил об обязательствах на $1.4 трлн в ближайшие 8 лет. Сюда входят проект Stargate на $500 млрд (сеть гигаваттных дата-центров по всей территории США), инвестиции Nvidia на $100 млрд и пятилетний контракт с Oracle на $300 млрд. Глава Nvidia Дженсен Хуанг называет это "крупнейшим вычислительным проектом в истории". Сам Альтман говорит, что они "недооценили спрос".

Проблема в том, что $20 млрд выручки — это 70-кратный разрыв с обязательствами. OpenAI до сих пор убыточна, а по оценкам HSBC, прибыли не будет до конца десятилетия. Карвау проводит параллель с телеком-пузырем 2000-х, когда компании строили инфраструктуру быстрее, чем приходил спрос, — и массово банкротились.

Как стартап вообще набрал триллион обязательств? Через сложную паутину взаимозависимостей, объясняет Карвау. OpenAI использует балансы партнеров: CoreWeave берет миллиардные кредиты под залог GPU, Crusoe строит дата-центры. При этом Nvidia инвестирует в эти же стартапы, которые затем покупают ее чипы — и это записывается как выручка. Автор называет это self-funded revenue cycle и задается вопросом: сколько здесь реального спроса, а сколько финансово сконструированного? Если OpenAI споткнется, эффект домино накроет облачные стартапы, чипмейкеров и инвесторов.

На этом фоне конкуренты выглядят устойчивее. Anthropic взяла обязательств на $50 млрд — в 28 раз меньше — и планирует выйти в