Монетарная политика Турции: прорыв или провал?

Василий Фурман Член Совета НБУ Какие выводы должна сделать Украина. Соавтор: Александр Чопа, главный эксперт секретариата совета НБУ. Монетарная политика Турции, как неоднозначное художественное произведение или новая интерпретация привычных вещей — не оставляет никого равнодушным, с диапазоном диаметрально противоположных оценок.

Часть экспертов указывают на то, что ключевая ставка в отрицательном измерении на уровне 20%, 30% или 50% в течение более чем 1,5 лет не может не иметь разрушительных последствий для экономики, другие настаивают на том, что экономика при этом демонстрирует чуть ли не двузначные темпы роста. Попробуем рассмотреть этот вопрос с нескольких ракурсов. Сначала выясним что и как пошло «не так», с точки зрения «ортодоксальных» экономистов.

Не совсем корректное, но в нашем случае вполне приемлемое, отображение ключевой ставки в реальном измерении как разницы между ключевой ставкой и фактическими темпами прироста цен отражено на Графике 1. Как видим из этого графика, инфляция в Турции не опускается ниже 10% в течение последних семи лет. В то же время, учитывая сложную монетарную историю Турции и то, что средние темпы реального роста экономики в 2010—2017 годах составляли 6,8%, мы можем назвать такую ситуацию вполне приемлемой для этой страны в период с 2016 по 2020 годы.

Наглядно ситуация меняется, начиная с 2022 года: инфляция явно выходит из-под контроля и достигает значений, которых Турция не знала в течение последних 25 лет. А центральный банк отказывается от попыток повлиять на ситуацию монетарными методами (ключевая ставка в реальном измерении достигает -75%). В то же время, подробнее проанализировав период 2017—2021 годов (правая часть Графика 1), мы видим существенные различия в реакциях